高盛的13条商业原则

，我们进行时了七次购入。虽然有的最迟也都会颗粒无收，但我们预计在不曾来几十年里都会进行时很多购入，而且我们努力这些购入生产能力也都会很大。如果这些购入的总质量比起我们依然所想到的那些购入，那么穆尔波特也将受益于此。

我们面临的同样是如何在加剧显然金的同时短时间内加剧好设想。在这之外，高企的金融商品商品一定都会给我们带来相当大的军事优势。首先，它往往都会降较差整个子公司的购入售价。其次，一个高企的商品使我们的保单子公司更是难以以有问道服力的售价购入模范跨国企业的一部份作价---以外暂时购入我们拥有跨国企业的作价。第三，其当中一些模范的跨国企业，比如星巴克，始终在融资自己的普通股，这显然他们和我们都能受益于更是较差的融资售价。

总的来问道，穆尔波特及其仍然大股东受益于普通股的下滑，就像一个经常购入牛奶的人受益于牛奶售价下滑一样。因此，当商品暴跌时---因为它时常都会发生---既不要惊慌失措，也不要唉声叹气。这对穆尔波特来问道是个好消息。

5.由于我们对跨国企业所有权的双管齐下，也由于传统文化都簿记的值得注意，拆分管理工具的盈利可能不能应有自由基我们的具体业务营业额。康拉德和我，无论是作为大股东还是行政者，似乎忽略这个拆分统计数据。但是，我们都会向你们披露我们控制的每项主要销售业务的盈利，我们似乎这些统计数据不一定最重要。这些位数以及我们将透过的有关个别销售业务的其他资讯，必要有助于你对它们作出判断。

单纯问道，我们帮助在报告书当中向你们透过其实最重要的位数和其他资讯。康拉德和我不一定追捧我们的销售业务想到得如何，我们也帮助洞察每项销售业务的业务环境。例如，我们的某项销售业务是尽情零售业的顺风，还是面临雷雨？康拉德和我所需正确地洞察哪种具体情况势均力敌，并相应地调整我们的考虑到。我们也都会把自己论据传输给你们。

随着星期的更长，似乎我们所有的销售业务都超出我们的考虑到。但偶尔也都会有欣慰的时候，我们都会尽量诚恳地询问你们，就像我们描绘出更是愉快的境况一样。当我们常用非传统文化的指标来描绘我们的单单时---例如，你将在我们的报告书当中看到关于保单“浮存金"的内容---我们将帮助解释这些术语以及为什么我们似乎它们是最重要的。换句话问道，我们坚称要询问你我们是如何反思的，这样你不仅可以风险评估穆尔波特的销售业务，还可以风险评估我们行政和外资分开德式的分析方法。

6.都簿记结果不一定影响我们的业务或外资分开德式决断。当购入成本比起时，我们更是希望购入标准化都簿记准则下不曾揭示的2美元盈利，而不是购入标准化都簿记准则下揭示的1美元盈利。这正是我们经常面临的必需，因为整个跨国企业（其盈利将实质上揭示）的售价往往是一部份作价（其盈利大部份都不曾揭示）按分之一售价的两倍。从仍然整体而言来算，我们努力不曾揭示的盈利尽可能通过外资得来应有反映在我们的内在商业实用性当中。

我们帮助通过定期调查报告“能吸收”盈利来抵消传统文化都簿记的缺陷（尽管由于相同和非经常性的原因，我们偶尔都会去掉它们）。能吸收位数以外穆尔波特自己管理工具业务盈利，不以外外资额度和购入都簿记调整（文后都会有解释），加上穆尔波特在主要被投资额方不曾分配额度当中的份额---根据传统文化都簿记准则，这些额度不以外在穆尔波特的盈利当中。从这些被投资额方的不曾分配额度当中，我们减去了假设这些盈利作为股息支付给我们时，我们必要纳税的税。我们还从被投资额方的位数当中减半了外资额度、购入都簿记调整和相同费用或信贷。

我们找到仍然看，我们被投资额方的不曾分配盈利，整体而言有利于穆尔波特，好比它们被分配给我们一样（因此被包含在我们正德式调查报告的盈利当中）。之所以显现出这种令人愉快的结果，是因为我们的大多数被投资额方都受雇着其实模范的销售业务，他们往往可以利用增量外资来起着相当大的军事优势，要么将其用于销售业务，要么融资其普通股。似乎，我们的被投资额方所想到的每一个外资决断一定都会让我们作为大股东受益，但总的来问道，他们每保留一美元，我们赢得的实用性差不多最多于一美元。因此，我们似乎能吸收额度是对我们每年业务营业额的真实写下照。

1992年，我们的能吸收盈利为6.04亿美元，同年我们设定了一个要能，通过年均15%的人均显然到2000年约超过18亿美元。然而，从那时开始我们再版了更是多的普通股---以外在1998年与通用再次保单子公司拆分当中再版的大量普通股---因此，我们以前所需在2000年赢得24亿美元的能吸收盈利，以约超过我们最初设定的每股要能。这是我们仍然努力约超过的要能。

7.我们常常常用偿债，当我们借款时，我们试图基于仍然分开利率构建我们的贷款。我们宁可拒绝接受有趣的机都会，也一定都会让股票欠债表过度欠债。这种极端主义给我们的营业额带来负面影响，但受制于我们对保单费拥有权、按揭和许多普通股拥有权的信托职责，这是唯一能让我们无法忍受奇怪的道德上，因为他们把净盈利的极大部份交给我们打理。(正如印第安纳波利斯"500英里"大奖赛的一位获奖者所问道："要想赢得第一，你必须第一个冲线"）。

康拉德和我常用的财务应当不强制我们通过战死沙场睡得安稳来换取额外几个百分点的仍要。我不似乎，可以拿我的家人和朋友以前保有和所需的过道冒险，去追求他们一定都会和不所需的过道。

此外，穆尔波特子公司有两种较差成本、举例的板机来源，使我们尽可能必要地保有差不多最多于我们的权利外资尽可能购入的股票：递延税款和 "浮存金"，即我们的保单销售业务在所需支付损失之前发给保费而拥有的其他人的资金不足。这两种资金不足来源从不曾短时间内上升，以前总额约为320亿美元。

更是妙的是，这种资金不足在世界上始终是无成本的。递延税款欠债不加剧负债。而且，只要我们的保单实收尽可能显然收支适度---在我们受雇该销售业务的32年当中，从平均数看，我们想到到了这一点---从该销售业务当中赢得的浮存金成本就是零。当然，这两个项目都不是作价；这些是其实的欠债。但它们是一定都会附带契约或到期日的欠债。似乎，它们让我们尽情了偿债的特点---有能力也让更是多的股票为我们工作---却一定都会给我们带来任何偿债的以致于。

当然，不能显然我们在不曾来能折扣赢得我们的浮存金。但我们实在我们显然这一要能的机都会和保单零售业任何人一样。我们不仅在依然显然了这个要能（尽管你们的主席冤枉了一些最重要的出错），我们在1996年对GEICO的购入也大大的优化了我们在不曾来显然这个要能的前景。

8.行政者的"希望清单"一定都会以战死沙场大股东利益为代价来显然。我们一定都会通过以入股售价购入整个跨国企业来显然个人化，而忽略了对大股东的仍然经济发展严重性。我们只都会用你的钱想到我们自己都会想到的事，应有优劣你通过金融商品商品同样购入使自己的投资额组合丰富多彩所能赢得的实用性。

康拉德和我只对那些我们似乎都会提高穆尔波特普通股每股内在实用性的购入感兴趣。我们的年薪或办公室的大小永远一定都会与穆尔波特的股票欠债表的生产能力也挂钩。

9.我们似乎必要定期用营业额来检验高尚的迈向。我们通过风险评估1美元的遗留额度确实为大股东带来非常多于1美元的商品实用性来检验不佣金的决断确实明智。到已确定，风险评估结果询问我们以前的决断是明智。我们将暂时在五年滚动的思路常用这种风险评估方德式。随着我们净股票的上升，睿智地借助遗留额度都会更是加困难。

我们都会暂时通过这项检验，但通过检验的同样也越来越大。如果我们约超过不能通过遗留额度塑造额外实用性的那个临界点，我们将通过佣金让我们的大股东自己分开德式资金不足。

10.只有当我们得到与付出的商业实用性一样时，我们才都会再版普通股。这条规则原则上于所有形德式的普通股再版—无论是并购或着公开股票，还是股债的交换、普通股期权和可类比债券。我们一定都会在与整个跨国企业实用性不一致的思路转让我们子公司的小部份股票---这就是再版股票的普遍性。

当我们1996年再版B类普通股时，我们问道穆尔波特的普通股一定都会被较差估---有些人无法忍受震惊。这种自由基是一定都会根据的。如果我们在普通股实用性被较差估时股票，人们反而必要无法忍受震惊。行政层在公开再版时公开表示或隐含他们的普通股被较差估了，这多半不是节俭了真相，就是浪费了现有大股东的资金不足。如果他们的经理人故意以80美元的售价转让似乎实用性1美元的股票，那么大股东就亏钱了，这是不公平竞争的。我们在再版B类普通股时一定都会冤枉下这种罪行，我们也永远一定都会这样想到。(然而，我们在转让时并一定都会问道我们的普通股被高估了，尽管许多大媒体都路透社问道我们这样想到了）。

11.你必要实质上忽略康拉德和我的投资额强硬态度，这种强硬态度拖累了我们的财务营业额。无论售价如何，我们对转让穆尔波特保有的任何好跨国企业都一定都会兴趣。我们也不一定不希望转让更胜一筹的跨国企业，只要我们预计它们还可以加剧一些负债，以及我们对它们的经理人和劳工关连感觉良好。我们努力不要再次次冤枉那些加剧我们进入更胜一筹跨国企业的外资分开德式出错。有人似乎，通过巨额外资开支可以让糟糕的销售业务恢复单单的收益能力也，我们对于这些建议的强硬态度不一定严肃。(财务预测想到得很炫目，提出者也很真诚，但是，对一个糟糕的零售业加大投资额，多半就像在水沟当中思索一样毫无普遍性。）然而，金拉米扑克牌该游戏德式的行政道德上（每次都丢弃最一定都会大环境的销售业务）不是我们的风格。我们宁可让我们的整体而言营业额受到拖累，也不希望受雇这种道德上。

我们暂时避免金拉米扑克牌该游戏德式的道德上。诚然，我们在20年的思索之后，于8020世纪当后期关停了我们的五金销售业务，但这只是因为我们实在它毫无疑问都会显现出随之而来的业务亏损。然而，我们并一定都会起初转让那些可以赢得不一定高出价的销售业务，也一定都会丢弃落后的跨国企业，尽管我们帮助专注于解决加剧落后的问题。

12.我们在向你调查报告时将是诚恳的，强调在风险评估商业实用性时最重要的特点和以致于。我们的准则是询问你，如果我们彼此交换位置，我们都会想明白的销售业务真实情况。我们一定都会让你多于明白。此外，作为一家保有大型香港传媒销售业务的子公司，如果我们在路透社自己时选用的正确地、适度和敏锐的标准化较差于我们期许自己的取而代之闻人员在路透社他人时选用的标准化，那将是不能不原谅的。我们也相信，作为行政者，诚恳对我们有利。在公开场合断章取义他人的CEO之后一定都会在私下里断章取义自己。

在穆尔波特，你一定都会找到任何“洗大澡”的都簿记操纵或重组，也一定都会找到任何“表面”季度或年度营业额的想到法。我们只不过都会询问你我们在每个洞打了多多于杆，从不玩弄记分卡。当位数是一个不一定粗略的“猜测估计值”时，因为它们在保单准备金当中必须如此，我们将帮助使我们的分析方法既一致又极端。

我们将通过多种方德式与你们交流。通过报告书，我帮助在一份不合理宽度的档案当中向所有大股东透过尽可能多的有实用性资讯。我们还帮助在季度调查报告当中传约达大量混和但最重要的资讯，尽管我不写下这些调查报告（一年一份调查报告足矣）。另一个最重要的交流场合是我们的年都会，康拉德和我很高兴在年都会上花五个小时或更是多的星期来回答有关穆尔波特的问题。但有一种方德式我们不能交流：一对一的交流。受制于穆尔波特有成千上万的大股东，这并不能不行。

在我们所有的交流当中，我们尽量确保一定都会任何一个大股东赢得军事优势。我们不遵循多半的想到法，向分析师或较多持股的大股东透过营业额的“指导”或其他有实用性的资讯。我们的要能是让所有的大股东在同一星期得到资讯更是取而代之。

13.尽管我们的政策是透明的，但我们将只在法律承诺的范围内研讨我们在二级商业银行之外的具体情况。好的投资额想法是稀缺、有实用性的，就像好的系列产品或销售业务购入设想一样都会有竞争性地你争我夺。因此，我们多半一定都会讲到我们的投资额想法。这一禁止甚至相接到我们从不曾卖出的商业银行（因为我们一定都会再次次购入它们）和人们实为我们要购入的普通股。如果我们否认这些路透社，但在其他场合却问道“无可奉告”，那么这些无可奉告就消失了推定。

尽管我们仍然不希望讲到具体的普通股，但我们自由研讨我们销售业务和投资额信念。我从金融商品创举最伟大的教师本-格雷厄姆（Ben Graham）的慷慨智慧分享当中受益匪浅，我似乎把自己从他那学到的过道传承无论如何是适当的，即使这为穆尔波特塑造了取而代之的具有能力也的投资额大公司，这与本-格雷厄姆教别人投资额对他加剧的结果类似。

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